1. 執行摘要與核心邏輯
雙 S 曲線交接點
Tesla 正處於企業生命週期的關鍵時刻。第一條曲線（電動汽車製造）面臨需求疲軟與利潤壓縮；第二條曲線（自動駕駛 TaaS）承載數兆美元估值。投資者分歧劇烈，但單位經濟效益構建了強大護城河。
估值體系重構
從製造業 P/E 轉向科技業 P/S。若將 Robotaxi 視為高利潤率 SaaS 平台，潛在貢獻市值超過 60%。華爾街目標價差異極大（$130 - $2,600+），反映了對 Robotaxi 成功率的押注差異。
2. FSD V14.2 技術深潛
解析度與語義飛躍
升級版神經網絡視覺編碼器，能處理高解析度特徵與像素間語義關係。成功識別警車、救護車並執行受控靠邊停車 (L4 級別能力)。
駕駛行為擬人化
V14.2 被稱為「服藥後的版本」，加速度變化率（Jerk）顯著降低，模擬人類線性制動，提升乘客舒適度，這是 Robotaxi 商業化的必要條件。
物理極限與缺陷
純視覺方案在「細鐵鍊」測試中失敗，且在多層停車場導航中出現邏輯死循環。顯示距離真正的無監督駕駛仍有技術鴻溝。
3. Robotaxi 經濟模型與競爭分析
每英里營運成本對比 (OpEx)
圖表來源：基於報告表 3.1 數據重製
核心洞察：成本護城河
- Tesla 利用「開箱工藝」與純視覺方案，將每英里成本壓低至 $0.20 - $0.30。
- 相較之下，Uber/Lyft 模式成本高達 $2.50，Waymo 因感測器昂貴成本約 $1.00。
- 即使半價提供服務 ($1.00/mile)，Tesla 仍可獲得 60% 以上毛利率。
- 混合模式（自有+車主加盟）允許輕資產快速擴張。
單位經濟效益詳細數據 (Table 3.1)
| 關鍵指標 | Tesla Cybercab (預測) | Waymo (現狀估算) | Uber/Lyft (傳統) |
|---|
無符合搜尋結果
4. SOTP 估值模型 (2025-2026)
熊市情境 (Bear)
$100 - $130
股價預估- • Robotaxi 技術失敗或被監管封殺
- • 汽車銷量增長停滯
- • Robotaxi 估值貢獻：$0
基準情境 (Base)
$400 - $450
股價預估- • Robotaxi 業務估值 $4,000億
- • 能源業務成為第二增長極
- • FSD 授權開始產生收益
牛市情境 (Bull)
$1,000 - $2,600
股價預估- • 壟斷出行市場，獲平台級估值
- • Robotaxi 貢獻 > $2兆 市值
- • Optimus 機器人開始貢獻情緒價值
5. 投資策略建議
🎯 戰略性配置
Tesla 目前是「深價外看漲期權」。建議利用 2025 年底至 2026 年初可能的技術延遲（AI5 晶片與 Cybercab 量產）造成的回調機會分批建倉。
關鍵催化劑日曆
- 2025/11/06: 年度股東大會（量產時間表、Optimus）
- 2025年底: 加州無人駕駛許可申請、FSD V15 發布
- 2026/04: 預計 Cybercab 開始爬坡生產
風險監控
- AI5 晶片量產推遲至 2027 年
- 「細鐵鍊」等邊緣場景無法解決
- 關鍵人物風險與監管凍結