公司營運概況
全球領先生物製藥公司
諾和諾德是一家總部位於丹麥的全球領先生物製藥公司，在糖尿病和肥胖症治療領域擁有深厚積累。其主要業務包括糖尿病與肥胖症護理（涵蓋胰島素及GLP-1藥物）及罕見疾病治療，前者佔總營收約95%。公司在全球品牌糖尿病治療市場份額高達三分之一。
核心業務佔比
- 95%：糖尿病與肥胖症護理
- 5%：罕見疾病藥物
核心產品線：胰島素產品
包含傳統人胰島素及現代胰島素類似物，如長效胰島素 Tresiba、門冬胰島素 NovoRapid 等。在胰島素領域擁有百年經驗，技術與規模領先全球。
核心產品線：GLP-1 受體促效劑
近年最具創新的產品類別，用於2型糖尿病和肥胖症治療。代表藥物包括 Ozempic®、Wegovy® 和口服片劑 Rybelsus®，是公司業績騰飛的關鍵。
創新特色
專注於糖尿病和相關代謝疾病的研發，並成功將成果拓展至新領域。率先將 GLP-1 藥物司美格魯肽應用於肥胖症治療，開創市場熱潮，並積極探索其在心血管風險、NASH 等新適應症的應用。
業務策略和發展
產品研發與創新
高度仰賴研發管線中的創新療法，推進如 CagriSema（雙激動劑）等下一代藥物，以鞏固市場領先地位。若能成功切入 NASH 等潛力市場，將開拓新的成長空間。
全球市場擴張
積極在更多地區推出核心產品，特別是新興市場如中國、印度。目前全球超過90%的糖尿病與肥胖患者生活在美國以外，開拓這些市場是未來營收成長的重要來源。
提升市場滲透率
目前 GLP-1 藥物僅佔全球糖尿病處方量約7%，肥胖症藥物治療率更低於1%。公司將持續投入市場教育，提高醫患接受度，並與保險機構合作擴大給付覆蓋面。
產能擴充與策略併購
投入巨資擴大丹麥和美國的工廠產能，以滿足全球龐大需求。同時進行策略性收購（如 Inversago Pharma），以強化產品線和獲取新技術平台。
營運指標
1/3
全球品牌糖尿病治療市場份額
9億+
全球肥胖人口潛在市場
< 1%
目前使用品牌抗肥胖藥物治療的比例
77,000+
截至2024年底全球員工人數 (五年內近翻倍)
35個
Wegovy® 已上市國家數 (截至2025年)
70%+
美國以外國際市場的GLP-1藥物市佔率
財務表現細節
2025上半年業績亮眼
儘管下修全年預期，但2025上半年業績依然強勁，主要由糖尿病與肥胖症業務驅動。
- 營收: 1,549.4億 DKK
- 營收增長 (CER): +18%
- 營業利潤增長 (CER): +29%
- 肥胖症藥物銷售增長 (CER): +58%
下修全年財測
公司意外下修2025全年成長預期，主因是擔憂GLP-1產品下半年增長趨緩、競爭加劇及市場滲透不如預期，引發市場震動，股價單日重挫。
- 營收增長預期: 13%-21% 下修至 8%-14%
- 營業利潤增長預期: 16%-24% 下修至 10%-16%
2024 vs 2025 上半年財務概覽 (億 DKK)
投資和流動性
大規模產能擴充
為滿足全球對 Wegovy® 等藥物的龐大需求，諾和諾德近年投入巨資擴大生產能力。這包括在丹麥本土和美國擴建工廠，並透過收購代工廠商 Catalent 的工廠來迅速提高供應能力。充足的產能是抓住市場機遇的必要條件。
策略性併購與合作
公司利用雄厚的現金流進行策略性收購以強化產品線和技術平台。例如，收購加拿大 Inversago Pharma 以獲取 GLP-1 療法的互補技術，以及收購 Dicerna 制藥以佈局 RNAi 療法。這些外延式舉措是公司成長的額外引擎。
產業競爭分析
主要競爭對手：禮來公司 (Eli Lilly)
禮來是諾和諾德在 GLP-1 降糖及減重藥物市場最主要的競爭者。禮來推出的 Mounjaro/Zepbound (tirzepatide) 屬於雙激動劑，臨床數據顯示減重效果出眾，已在美國市場對諾和諾德的 Wegovy 構成強大壓力，導致其市佔率面臨被趕超的風險。
GLP-1 藥物市場主要產品比較
| 藥物商品名 | 公司 | 通用名 | 機制 | 主要特色 |
|---|---|---|---|---|
| Wegovy® / Ozempic® | 諾和諾德 | Semaglutide | GLP-1 受體促效劑 | 市場先驅，心血管獲益數據支持 |
| Zepbound® / Mounjaro® | 禮來 | Tirzepatide | 雙激動劑 (GLP-1/GIP) | 減重效果數據優異，強勢後起之秀 |
| Rybelsus® | 諾和諾德 | Semaglutide | GLP-1 受體促效劑 | 首款口服 GLP-1 藥物 |
| Orforglipron (研發中) | 禮來 | Orforglipron | 口服小分子 GLP-1 | 每日口服，潛在的便捷性優勢 |
風險和不確定性
競品威脅與市占流失
最大風險來自禮來等對手的產品超越。若禮來的新藥在效果或便捷性上更優，諾和諾德恐將面對市佔率被蠶食的局面。
政策監管與定價壓力
美國等市場的藥價管制風險正上升，可能對高價的 GLP-1 藥物施加價格上限或談判降價，從而影響利潤。
市場增長放緩
肥胖藥市場長期增長斜率可能趨緩。公司已感受到2025下半年市場擴張有「滯後」之虞，需防範增長低於預期的風險。
供應與生產風險
儘管大力擴產，但供應鏈中斷風險依然存在，如關鍵原料短缺或製造品質問題，可能造成產品供不應求。
法律與商譽風險
隨著藥物大量使用，可能出現新的不良事件報告引發集體訴訟。此外，核心專利被挑戰或任何負面新聞都可能傷害商譽。
非正規競品干擾
美國市場出現複方藥局配製的「山寨版」司美格魯胺，以低價吸引需求，衝擊公司在美國的增長。
關鍵數據匯總及財務指引
2025 H1 營收
1,549.4 億
丹麥克朗 (DKK)
2025 H1 營收增長
+18%
按固定匯率 (CER)
2025 全年營收指引
8% - 14%
原為 13% - 21%
市值波動
~50%
自高點回落
綜合評估
偏向「成長型」投資標的
諾和諾德兼具價值與成長特質，但目前更偏向「成長型」標的。其主要看點在於高速增長的肥胖症與GLP-1產品，營收增幅遠超傳統大型藥企。高成長預期也帶來較高的估值和股價波動性。公司將資源重點投入研發和擴張，而非高比例現金回饋股東，這也符合成長型公司的特點。
適合的投資人類型
- 成長型投資人：尋求資本增值，看重其在肥胖症革命中的領軍地位，並能接受股價的較大起伏。
- 長期佈局型投資人：看重公司的長期競爭優勢（寬護城河）和醫療需求的持久性，可將短期回調視為買入良機。
- 主題投資者：關注醫療保健趨勢或「肥胖經濟」主題的投資者，諾和諾德是該領域的核心標的。
註：對於追求穩定股息、低波動的極保守投資者，諾和諾德未必是首選。