公司營運概況 聆聽本集Podcast
Alphabet 2025 年 Q3 業績是對其 AI 戰略的全面驗證，首次實現單季營收突破 1000 億美元，標誌著由 AI 驅動的新增長時代的開始。AI 已從「護城河威脅」轉變為「增長擴張器」。
千億美元季度
總營收 $1023.46 億美元，年增 16%，創下歷史新高。
AI 變現驗證
AI Overviews 正在推動查詢量增長，而非侵蝕，變現率與傳統搜索持平。
Cloud 業務爆發
Google Cloud 營收增長 34%，積壓訂單 (Backlog) 猛增至 $1550 億美元。
監管風險緩解
美國司法部 (DOJ) 搜索壟斷案判決優於預期，關鍵的蘋果默認搜索協議得以保留。
核心業務剖析
Google Search (搜索)
營收 $566 億 (年增 15%)。AI Overviews 和 AI Mode 成功推動了「有意義的查詢增長」，反駁了 AI 侵蝕論。用戶開始詢問更複雜的問題，Google 稱之為「搜索的擴張時刻」。
AI 驅動增長YouTube (廣告)
營收 $103 億 (年增 15%)。關鍵里程碑：在美國，Shorts (短影音) 每觀看小時的收入已 *高於* 傳統 in-stream 影片，成功解決變現難題。
Shorts 變現成功Google Cloud (雲端)
營收 $152 億 (年增 34%)。積壓訂單 (Backlog) 達 $1550 億美元，單季淨增 $490 億。全端 AI 產品 (TPU + Gemini) 正在贏得大量企業合約。
積壓訂單 $1550 億關鍵營運指標 (Q3 2025)
Cloud 營收增長
+34%
(YoY)
Cloud 積壓訂單
$1550 億
(單季猛增 46%)
付費訂閱用戶
3 億+
(Google One, YouTube Premium)
核心廣告增長
+15%
(Search & YouTube)
財務表現細節 (Q3 2025)
Q3 2025 部門營收 (單位：十億美元)
部門營收與利潤明細
| 業務部門 | Q3 2025 營收 (百萬) | Q3 2024 營收 (百萬) | 營收年增率 | Q3 2025 營業利潤 (百萬) | 營業利潤率 |
|---|
產業競爭分析
雲端戰爭 (Cloud War)
GenAI 革命正重新加速雲端市場，GCP 和 Azure 成為最大贏家，AWS 增長相對落後。
- Google Cloud: +34%
- Microsoft Azure: +33%
- Amazon AWS: +20.2%
廣告戰爭 (Ad War)
Meta 和 Amazon 廣告增長強勁，但 Google 基於「搜索意圖」的護城河依然最穩固。
- Meta (Facebook): +26%
- Amazon Ads: +22-24%
- Google (Search+YT): +15%
AI 模型戰爭 (Model War)
頂級模型 (Gemini, GPT-4o, Claude 4.5) 性能差距縮小。決勝關鍵在於「生態系統」。
- Google: 專有硬體 (TPU) + 全球分發 (Search, Android)
風險和不確定性
風險 1：資本支出 (CapEx) 與利潤壓力
公司預計 2026 年 CapEx 將「大幅增加」，AI 軍備競賽是一場巨大的資本消耗戰。
緩解因素：卓越的資本效率
Alphabet 的 CapEx 僅佔其營運現金流 (OCF) 的 49%，遠低於 Meta (64.6%) 和 Microsoft (77.5%)。顯示其「造血」能力極強，最具可持續性。
風險 2：監管威脅
已緩解 (利好)：DOJ 搜索壟斷案
法院判決保留了與蘋果的 $200 億默認搜索協議，移除了最大的估值不確定性。
持續威脅 (利空)：DOJ 廣告技術 (Ad-Tech) 案
法院裁定 Google 在廣告技術市場非法壟斷，DOJ 要求強制剝離業務，此案尚待判決，是目前最大的監管威脅。
關鍵數據匯總及財務指引
關鍵數據匯總
- Q3 總營收: $1023.5 億 (年增 16%)
- Q3 EPS: $2.87 (年增 35%，遠超預期)
- Non-GAAP 營業利潤率: 33.9% (排除 $35 億歐盟罰款)
- Cloud 積壓訂單: $1550 億 (年化營收的 2.5 倍)
- 付費訂閱用戶: 3 億+
財務指引 (CapEx)
為支持 AI 基礎設施和 Cloud 需求，資本支出將持續擴大。
- 2025 年 CapEx 指引: 上調至 $910 - $930 億美元
- 2026 年 CapEx 指引: 預計將「大幅增加」(Significant Increase)
綜合評估
Q3 財報是 Alphabet 投資故事的關鍵轉折點。AI 正在推動所有核心業務加速增長，Cloud 利潤爆發，最大監管風險解除。公司正轉變為 AI 時代的「核心基礎設施」資產。
對於已持有股票的投資人
增持 (Add / Overweight)
不必擔心 2026 年的 CapEx 增長，這是贏得 AI 戰爭的必要「彈藥費」。Alphabet 的高資本效率 (49% OCF) 證明它完全負擔得起。Q3 財報鞏固了繼續持有並加碼的理由。
對於尚未持有股票的投資人
逢低買入 (Buy on Dips)
股價雖創新高，但基本面支撐更強勁。Cloud 的 34% 增長和 $1550 億積壓訂單提供了清晰的未來增長路徑。考慮到其質量與已降低的風險，Alphabet 應成為 AI 領域的核心配置。