公司營運概況 聆聽本集Podcast
規模化被動投資 (iShares)
作為全球 ETF 的絕對領導者，憑藉無可匹敵的規模 (AUM 突破 5 兆美元)，構成了堅實且持續增長的現金流基礎。
高利潤率的私人市場
通過對 GIP 和 HPS 的重大戰略收購，正積極打造高增長、高利潤率的新引擎，推動「公私合營」模式。
高黏性的科技平台 (Aladdin)
Aladdin 平台已成為金融行業的作業系統，提供高利潤、高轉換成本的 SaaS 收入，使其估值超越同業。
核心業務剖析
兩大引擎：規模與利潤
BlackRock 的業務結構正演變為兩大引擎：一個是利用「規模」創造穩定現金流的被動投資和科技業務，另一個是利用「專業能力」創造高利潤的私人市場業務。Q3 財報數據清晰地揭示了 AUM 佔比與費用貢獻的「不對稱性」，凸顯了私人市場的超高利潤效率。
引擎一：iShares ETF - 規模的護城河
iShares 的 5 兆美元規模帶來了流動性、成本和品牌上的絕對優勢。其產品線的廣度和全球分銷網絡是競爭對手難以複製的。
引擎二：Aladdin 平台 - 科技護城河
Aladdin 業務本季收入年增 28%，遠高於 AUM 驅動的費用增長。這部分高利潤的 SaaS 收入不受市場波動影響，提供了寶貴的盈利穩定性與高轉換成本。
Q3 2025 關鍵營運指標
資產管理規模 (AUM)
$13.46 兆
年增 17%，創歷史新高季度總淨流入
$2050 億
由 ETF、私人市場和現金管理驅動有機基本費用增長 (年化)
10%
顯示強勁的核心業務擴張財務表現細節
Q3 2025 財務摘要
- 營收 (Revenue) $65.1 億美元 (+25% YoY)
- 經調整後 EPS (As Adjusted) $11.55 (+1% YoY)
- GAAP 稀釋 EPS $8.43 (-23% YoY)
為何 GAAP 與經調整後 (Adjusted) 差異巨大？
GAAP EPS 大幅下降 23%，完全歸因於收購 GIP 和 HPS 所產生的一次性、非現金會計費用（如無形資產攤銷）。投資者應關注「經調整後」EPS，它更能真實反映核心運營獲利能力。
Q3 2025 關鍵增長率 (%)
產業競爭分析 (護城河)
無可匹敵的規模經濟
$13.5 兆的 AUM 帶來了巨大的成本優勢、品牌認知度和與監管機構的議價能力。在 ETF 領域，iShares 與 Vanguard 和 State Street 形成寡占地位。
Aladdin 科技平台的生態系統鎖定
高轉換成本 (Switching Cost) 和經常性 SaaS 收入。一旦機構採用 Aladdin，其整個投資流程都被鎖定在該平台，使其成為行業的「作業系統」。
多元化的「一站式」平台
Fink 的「公私合營」模式使 BlackRock 成為極少數能提供從現金、ETF、主動投資到私人信貸和基礎設施全方位解決方案的公司。
風險和不確定性
市場波動風險 (Beta Risk)
絕大部分收入與 AUM 掛鉤。若全球股市和債市大幅下跌，其 AUM 和收入將自動縮水。 (緩解：Aladdin 和私人市場業務)
監管與政治風險 (ESG Backlash)
作為行業巨頭，已成為政治辯論的「避雷針」。(緩解：主動退出 NZAM，降低 E&S 提案支持率，轉向中立的「受託人平台」)
費用壓縮 (Fee Compression)
核心 ETF 業務的價格戰持續不斷。(緩解：利用規模保持成本領先，並大力發展高利潤的私人市場和科技業務)
併購整合風險
將 GIP 和 HPS 的獨特文化整合到 BlackRock 平台中，存在人才流失和協同效應無法實現的挑戰。(緩解：透過股權綁定)
關鍵數據匯總及財務指引
Q3 2025: AUM 與費用貢獻分析 (不對稱性)
此數據揭示了利潤效率的巨大差異：私人市場 (Private Markets) 僅佔 2% AUM，卻貢獻了 13% 的基本費用。一個流入「私人市場」的美元所產生的費用，是流入「機構指數型產品」美元的 32.5 倍。
| 業務類別 | AUM 佔總額百分比 | 基本費用佔總額百分比 | 費用貢獻效率 |
|---|
分析師財務指引 (財報後)
頂級投行普遍看穿 Q3 的 GAAP「噪音」，並對公司的長期戰略給予正面評價，紛紛上調目標價：
- Morgan Stanley $1,486
- TD Cowen $1,407
- Evercore ISI $1,300
綜合評估
對「已有持有」股票投資人
策略：持有並增持 (Hold and Add)
- 不要被 GAAP EPS (-23%) 嚇倒，這是一次性的併購會計成本。
- 關注核心指標：10% 有機費用增長、28% 科技收入增長。
- Q3 財報堅定了長期持股信心，任何因誤讀財報導致的回調都是增持良機。
對「尚未持有」股票投資人
策略：分批買入 (Buy in Tranches)
- BlackRock 是「以合理價格買入一家偉大公司」的典範，是投資組合的「基石」。
- 不應試圖精確擇時，目前價格相對於 $1,400+ 的目標價仍有安全邊際。
- 建議建立初始倉位，並在市場回調時果斷增持，作為 5-10 年的長期投資。